經濟觀察網 記者 胡群 五月不降息，六月徒傷悲？ 

　　繼4月20日央行降準之后，央行再次宣布降息。據中國人民銀行官網消息，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。 

　　2月降準、3月降息、4月再次降準，如今再次降息，中國人民銀行頻繁地宣布貨幣寬松政策，想想并不會醉，其背后是監管層，甚至是國務院對實體經濟的嚴重擔憂，而這背后直指經濟及就業穩定。 

　　4月17日，國務院總理李克強前往國開行、工行考察。李克強在座談會上提出了一個尖銳的問題：“商業銀行貸款利率普遍在6%以上。可多方面調查的數據表明，企業利潤目前平均只有5%，扣除財務費用之后不就成負增長的了嗎？” 

　　4月23日，李克強考察興業銀行，再次希望銀行切實降低企業融資成本，否則將加劇經濟下行壓力。 

　　總理的擔憂來自于實體經濟的持續走弱。匯豐PMI四月初值跌至12個月最低49.2，上月終值為49.6。匯豐大中華區首席經濟學家，董事總經理屈宏斌認為，產出跌至榮枯邊緣，新訂單指數為一年內低點，反映內需疲軟。投入產出價格繼續下滑，通縮風險顯著。數據顯示制造業加速下行。加之此前公布的一季度數據，經濟增長或已失速。4月20日降準尚需時日方能顯效。經濟下行和通縮形勢嚴峻亟待寬松政策加碼。 

　　“降息無疑對實體經濟是有益的，二季度GDP增速將不低于一季度，下半年增速將高于上半年。”中金所[微博]宏觀研究員趙慶明向經濟觀察網表示，貨幣政策的傳導至實體經濟所需時日，上半年的降息降準等政策將在二、三季度開始顯現。 

　　國務院最近通過了對國開行、進出口銀行和農業發展銀行的改革方案。三家政策性銀行的資金會流向國內基建、保障房、出口企業及三農基礎設施建設等方面，這些也是政府穩增長的重要領域。 

　　寄望于政策性銀行引導金融之水滴灌實體經濟，進而降低企業融資成本，穩定經濟及就業。這實是無奈之舉，其背后原因在于此前多次的降準降息并未有效降低企業融資成本。央行數據顯示，2015年3月末，企業融資成本為6.83%，比上年末下降12個基點，比上年同期僅下降50個基點。 

　　這顯然并未能實現決策層的預定目標。然而，此次降息就能有效降息企業融資成本嗎？更為重要的是，雖然央行降息，商業銀行是否愿意將資金貸款給實體經濟？這是一個重要問題。 

　　“由于利率市場化的推進，雖然降低基準利率，但存款利率并未降低，而貸款利率則由市場決定，較少受基準利率影響，因此，降息未必起到明顯效果。”上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊向經濟觀察網表示，降息是釋放信號，學術上稱為信號效應，實際上市場對其的反應。央行觀察降準以后經濟走勢如何，效果不是明顯，才會考慮降息。但其效果主要看市場對降息的反應，如果市場認為較好促進經濟，企業及個人就會增加投資和消費，反之，對投資于消費的作用不大。 

　　不過，商業銀行因為風險因素對實體經濟的貸款頭發有些不積極。 

　　普華永道近日發布研究報告稱，2014年五家國有商業銀行公司類貸款中，占比最高的五大行業為：1)制造；2)交通運輸、倉儲和郵政； 3)租賃和商務服務；4)房地產；5)電力、燃氣及水的生產和供應。這些行業貸款占全部公司貸款的69.24%。七家股份制商業銀行(招商銀行、浦發銀行、中信銀行、民生銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行公司類貸款中占比最高的五大行業為：1)制造；2)批發零售；3)房地產；4)租賃和商務服務；5)交通運輸、倉儲和郵政業。這些行業貸款占全部公司貸款的71.70%。 

　　但制造、批發零售、房地產三個行業為2014年經濟增長放緩最明顯的行業，反映了商業銀行面臨的信用風險。 

　　“降息對減輕存量債務負擔確實有好處，對增量債務恐怕效果不明顯，降息也不能降低新發放貸款的利率水平。銀行負債成本不下降，要保持一定的利差水平，貸款利率很難降下去。”華夏銀行研究員楊馳稱，“一是發揮政策性銀行作用，增加現有政策性銀行支持小微企業發展的職能，通過再貸款、財政資金注資等方式注入低成本資金定向支持小微企業。二是發揮財政作用，用財政貼息、財政擔保、對不良資產核銷損失進行財政補貼等方式提高商業銀行在三農、小微領域的風險容忍度和放貸意愿。這兩條路，實質上是將部分風險從銀行體系轉移到了財政體系，就看中央政府愿不愿意了。”