廣東四通集團(tuán)股份有限公司（下稱“四通股份”）近日披露了招股書(shū)，擬登陸上海證券交易所，2011年12月宜華系5倍市盈率入股這家潮州的陶瓷企業(yè)，其上市之路或?qū)⒁蛞巳A集團(tuán)董事長(zhǎng)劉紹喜“協(xié)助調(diào)查中”而蒙上了一層陰影。
此外，四通集團(tuán)毛利率不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而在已經(jīng)上市的同行企業(yè)不少近年來(lái)出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅下滑之際，四通集團(tuán)2013年凈利潤(rùn)依然在增長(zhǎng)。
宜華系低價(jià)入股存疑
四通股份保薦券商是在潮汕地區(qū)積淀深厚的廣發(fā)證券(000776,股吧)，保薦代表人則是多次保薦潮汕企業(yè)上市的資深保代陳家茂。
招股書(shū)顯示，2011年12月6日，四通股份召開(kāi)2011年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議，同意富祥投資、陽(yáng)爵名光、蔡懌旬、蔡懌爍、黃奕鵬以3720萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新增股份1240萬(wàn)股，將注冊(cè)資本增加至10000萬(wàn)元。其中，富祥投資認(rèn)購(gòu)公司新增股份600萬(wàn)股，也就是每股3元的價(jià)格，花費(fèi)了1800萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了6%的股份，直到招股書(shū)披露之時(shí)富祥投資持股依然占6%。富祥投資的全稱是汕頭市龍湖區(qū)富祥投資有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)的投資，由劉紹高出資500萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立，他也是劉紹喜家族成員。
與富祥投資同時(shí)入股的蔡懌旬，是四通股份實(shí)際控制人之一蔡鎮(zhèn)茂的兒子，在四通集團(tuán)銷(xiāo)售部經(jīng)理兼任證券部長(zhǎng)，持有1.00%的股權(quán)；蔡懌爍是四通股份實(shí)際控制人之一李維香的兒子，是四通股份的銷(xiāo)售部經(jīng)理，持有1.00%的股權(quán)；黃奕鵬則是四通股份董事會(huì)秘書(shū)。
按照2011年每股收益0.6元計(jì)算，劉紹高等人入股的成本就只有5倍市盈率。在2011年P(guān)E和IPO市場(chǎng)灼熱之際，為何四通集團(tuán)會(huì)接受劉紹高等人能夠如此以“員工價(jià)”入股？四通股份又跟劉紹高達(dá)成了什么背后的協(xié)議？招股書(shū)并未作出解釋。
華南一位資深投行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，擬上市公司對(duì)外部投資者和公司高管的入股價(jià)格多數(shù)情況下都有一定不同，一般公司高管入股的成本都較低，這往往需要擬上市公司對(duì)入股估值的合理性有所解釋?zhuān)蝗绻獠客顿Y者以“員工價(jià)”入股的話，對(duì)入股的估值水平和合理性也應(yīng)當(dāng)有所說(shuō)明。
期待著在四通股份上大賺一筆的劉紹高，其實(shí)在金明精機(jī)(300281,股吧)（300281.SZ）上早已經(jīng)“落袋為安”。近日屢創(chuàng)新高的金明精機(jī)公告稱，富祥投資于2014年7月11日至7月16日通過(guò)深圳證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)累計(jì)減持公司無(wú)限售條件流通股206萬(wàn)股，大約是平均每股16元，占總股本的1.70%，劉紹高套現(xiàn)超過(guò)3000萬(wàn)元。本次權(quán)益變動(dòng)后，富祥投資持有金明精機(jī)股票604萬(wàn)股，占總股本的4.98%（低于總股本的百分之五）。也就是此后減持已經(jīng)無(wú)需再披露。
為何業(yè)績(jī)獨(dú)好？
招股書(shū)顯示，四通股份2013年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4764.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)大約7.5%。招股書(shū)亦稱，行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)包括長(zhǎng)城集團(tuán)(300089,股吧)（300089.SZ），成立于1996年，主要從事藝術(shù)陶瓷和日用陶瓷的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，2010年6月上市。以及冠福家用(002102,股吧)（002102.SZ），這是一家集日用陶瓷、竹木、玻璃、不銹鋼等家用品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)為一體的上市公司。
不過(guò)，上述兩家公司近年來(lái)業(yè)績(jī)都實(shí)在難以讓人恭維。如冠福家用今年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)稱，報(bào)告期營(yíng)業(yè)總收入比去年同期下降12.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大跌90.65%到266.74萬(wàn)元，主要是大宗商品貿(mào)易收入減少9775.19萬(wàn)元所致。公司2013年年報(bào)亦稱，由于政府對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)控，下游日用品市場(chǎng)內(nèi)需未能大幅提升，加之國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本不斷上升，在受到市場(chǎng)和成本兩頭擠壓的困難情況下，傳統(tǒng)行業(yè)飽受沖擊，公司陶瓷、竹木制造板塊遭遇發(fā)展瓶頸。
長(zhǎng)城集團(tuán)亦稱，2013年度實(shí)現(xiàn)（合并）營(yíng)業(yè)收入4.15億元，比去年同期上升11.87%；利潤(rùn)總額為1223.32萬(wàn)元，比去年同期下降60.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為359.97萬(wàn)元，比去年同期下降82.42%。主要原因是報(bào)告期內(nèi)由于外匯匯率年末變動(dòng)較大、募投項(xiàng)目的投入使定期存款減少，導(dǎo)致匯兌損失增加、利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上漲；報(bào)告期內(nèi)由于新增子公司前期管理費(fèi)用增加；報(bào)告期內(nèi)由于收到政府補(bǔ)助減少，公司非經(jīng)常性損益比去年同期下降49.72%。
然而，在2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)整體銷(xiāo)售不佳的背景下，四通股份在風(fēng)險(xiǎn)提示中卻完全忽略了房地產(chǎn)帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，政府補(bǔ)助同樣是四通股份主要利潤(rùn)來(lái)源之一，2013年達(dá)到了1149.46萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)近四分之一。
四通股份稱，2013年綜合毛利率為26.31%，略低于同行業(yè)上市公司的平均水平，主要是由于經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品類(lèi)型不同所致。長(zhǎng)城集團(tuán)主要從事藝術(shù)陶瓷的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要以出口為主，考慮到藝術(shù)陶瓷的設(shè)計(jì)因素，故其毛利率略高于四通股份，長(zhǎng)城集團(tuán)2013年毛利率為30.1%。不過(guò)招股書(shū)并未解釋為何四通股份的業(yè)績(jī)波動(dòng)曲線跟同行有較大差異。
有資深保薦代表人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，如果擬上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)曲線跟同行業(yè)不一致，需要特別說(shuō)明原因并作出充分解釋?zhuān)蝗坏脑挄?huì)被懷疑業(yè)績(jī)有所造假。此前有多家公司因?yàn)楦胸?cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致，企業(yè)未能解釋清楚而被否決了上市申請(qǐng)，包括寧波樂(lè)歌視訊股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司、冠宏股份有限公司等。
